Outlook 2024: opportunità nel mirino

“In presenza di politiche monetarie restrittive e rallentamento della crescita, è fondamentale selezionare le società con una forte generazione di cassa e bilanci solidi, ma anche con un management in grado di destreggiarsi in un contesto volatile e, talvolta, in rapida evoluzione.“

Virginie Maisonneuve

Global CIO Equity

La qualità conta

Secondo noi nel 2024 i mercati azionari saranno influenzati da diversi temi importanti. Tra questi la divergenza tra i vari mercati e le diverse economie mondiali, alimentata da prospettive di crescita e politiche monetarie desincronizzate, così come l’interazione fra geopolitica e trend ciclici e strutturali come tecnologia e transizione climatica. Siamo in un periodo di normalizzazione e adattamento a un nuovo mondo caratterizzato dal ritorno della disciplina del capitale e da un contesto geopolitico incerto. Da questo punto di vista il 2023 è stato un anno spaccato a metà. Nella prima parte dell’anno sono state favorite le azioni growth poiché i mercati prevedevano una svolta della Federal Reserve (Fed) statunitense e la fine del ciclo di inasprimento dei tassi di interesse. Nella seconda parte il sentiment è cambiato e i titoli value hanno ripreso a sovraperformare i titoli growth perché gli investitori hanno iniziato a confrontarsi con uno scenario di tassi “più alti più a lungo”, quello che noi sostenevamo già da qualche tempo.

Divergenza macroeconomica

Alle soglie del 2024, le prospettive macroeconomiche di Stati Uniti, Unione Europea e Cina sono decisamente divergenti. L’economia USA è resiliente, i dati sull’occupazione e gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) dipingono un quadro relativamente positivo. In Cina l’attività economica è debole ma potrebbe essere a un importante punto di svolta. Secondo noi c’è ancora molto da fare nel settore immobiliare, che rappresenta circa il 20% del PIL del Paese. Siamo tuttavia ottimisti sulla “new economy” cinese (che spazia dalla tecnologia al fintech, dai servizi finanziari alla tecnologia sanitaria, fino alla “green economy”), che secondo noi sarà il motore della crescita futura. L’Europa è esposta al rischio di recessione e a un’inflazione vischiosa, e in particolare la Germania, prima economia dell’area, è alle prese con una serie di problemi strutturali. Questa divergenza nelle prospettive potrebbe creare condizioni favorevoli per una selezione titoli attiva.

Di norma la tecnologia genera performance positive quando lo stesso avviene per stile “growth”, ad esempio quando le prospettive di un rialzo dei tassi di interesse diminuiscono sempre più. Con l’avvicinarsi della fine del ciclo di inasprimento dei tassi, un approccio bottom up disciplinato può aiutare gli investitori a identificare opportunità di investimento nei prossimi mesi, sempre che non si verifichi una recessione globale grave. Negli Stati Uniti la tecnologia ha dominato la scena quest’anno, ma con la diffusione dell’IA e di altre tecnologie in più settori, gli investitori potranno allargare lo sguardo; ad esempio c’è grande interesse verso la sicurezza informatica e la tecnologia sanitaria. In Cina potrebbero emergere opportunità legate alla new economy.

Ora che il denaro ha di nuovo un costo, probabilmente le cosiddette società zombie diminuiranno (cfr. Figura 2). Rimaste a galla grazie ai bassi costi di finanziamento degli ultimi dieci anni, ora per queste aziende di scarsa qualità è arrivato il momento della resa dei conti e potrebbero faticare a sopravvivere. La “zombificazione” interessa alcuni settori più di altri. Dalla nostra ricerca risulta ad esempio che è più presente nell’oil & gas, nei materiali naturali e nella sanità. Gli investitori dovrebbero quindi cercare di muoversi in questi settori, che potrebbero risultare interessanti per altri motivi, con la dovuta accortezza. Come sempre, sarà fondamentale orientarsi verso la qualità in ogni ambito del portafoglio e a livello di stili di investimento.

Interazione fra geopolitica e temi strutturali e ciclici: investire nel nuovo ordine mondiale

Le diverse aree geografiche fanno i conti con problematiche associate alla loro particolare posizione nel ciclo economico, ma ci sono anche questioni strutturali di una certa rilevanza. Ad esempio, la gestione della transizione cinese sarà determinante per il futuro della Cina nel medio periodo, ma anche per la fiducia degli investitori che seguono con attenzione questi sviluppi. In tale contesto, nei prossimi anni bisognerà monitorare l’evoluzione della rivalità fra USA e Cina sul fronte commerciale, soprattutto in ambito tecnologico. A livello globale la transizione energetica è un tema strutturale che interessa tutte le regioni e in particolare l’Europa, che negli ultimi due anni ha dovuto adeguarsi rapidamente ai problemi dell’offerta. I beneficiari diretti e indiretti del nuovo ruolo della Cina nella filiera globale rappresenteranno ancora un trend in Asia, poiché gli investitori sono alla ricerca di un posizionamento strategico “Cina + 1”.

Un ultimo elemento strutturale di cui tenere conto e che probabilmente influenzerà l’economia mondiale per alcuni anni sono le implicazioni del rapido sviluppo dei settori hardware e software alla luce dei progressi dell’IA. Come abbiamo già accennato, la modalità e la velocità di risposta di aziende e governi a tali cambiamenti stabiliranno chi avrà la meglio in questa nuova era di darwinismo digitale. Poiché in quest’area la Cina esercita sempre maggiore influenza e mira alla leadership, si prospetta una forte concorrenza tecnologica fra due superpotenze.

Prospettive per gli investitori: opportunità derivanti dalla diversificazione e da una costruzione efficiente dei portafogli

La costante incertezza e gli effetti dei tassi più alti su alcune società implicano che gli investitori debbano puntare ancora su titoli e temi di qualità nei portafogli. In un contesto di incertezza è di fondamentale importanza la capacità di essere dinamici e di reagire prontamente agli avvenimenti. D’altro canto, la volatilità generata dall’incertezza può offrire opportunità in termini di posizionamento per chi ha un orizzonte di investimento di lungo periodo. A fronte di tali considerazioni, l’adozione di un approccio attivo, attraverso attenta selezione dei titoli e costruzione del portafoglio – consentendo sia una buona base di liquidità che l’accesso alla crescita - può rappresentare la migliore soluzione.

Pensiamo ai portafogli azionari come a una piramide. La base della piramide è formata da strategie multifattoriali a bassa volatilità. Lo strato superiore può comprendere titoli value, growth e income di qualità. In presenza di politiche monetarie restrittive e crescita più lenta, occorrono un’ottima generazione di flussi di cassa e bilanci solidi, ma anche un management in grado di destreggiarsi in un contesto volatile e, talvolta, in ecosistemi in rapida evoluzione. Infine, al vertice della piramide, andrebbero considerati investimenti in aree che potrebbero continuare a crescere, tramite un approccio multi-tematico oppure considerando singoli temi come la cybersecurity, l’IA, la transizione climatica, la sicurezza alimentare e l’acqua.

“Il ciclo di inasprimento monetario volge al termine e possiamo attenderci una stabilizzazione del livello dei tassi. Gli investimenti obbligazionari tornano ad essere attraenti ma occorre approcciare il mercato in modo selettivo e graduale, data la divergenza delle prospettive economiche e delle politiche monetarie.“

Franck Dixmier

Global CIO Fixed Income

Di nuovo in pista

Si può dire che il grande riassestamento del mondo obbligazionario ha richiesto più tempo rispetto a quanto previsto da molti investitori. Le obbligazioni globali sono rimaste sotto pressione per gran parte del 2023 a causa degli strascichi della pandemia di Covid, tra cui i bilanci gonfiati di consumatori e imprese, che hanno sostenuto le banche centrali nella loro missione di tassi “più alti più a lungo” , rendendo non semplici le scelte in ambito obbligazionario.

Il devastante rialzo dei tassi, a causa del quale molto probabilmente i Treasury USA a 10 anni chiuderanno il terzo anno consecutivo di performance complessive negative per la prima volta nella storia, ora sta rallentando e presto terminerà, dato che le banche centrali sono “in pausa” e i mercati iniziano già a pensare a possibili tagli dei tassi nel 2024. A fronte di una crescita più contenuta, un’inflazione in calo, politiche monetarie e fiscali restrittive e valutazioni attraenti, il reddito fisso torna a essere un investimento interessante.

I mercati azionari e del credito hanno già cominciato a mettere in conto i rischi di un periodo prolungato di politiche monetarie restrittive e crediamo che nel 2024 i tassi elevati inizieranno a pesare sia sui consumatori che sulle imprese.

Riteniamo inoltre che il deterioramento dei fondamentali societari nei prossimi 3-6 mesi farà peggiorare anche il mercato del lavoro. Proprio la solidità del mercato occupazionale ha sinora impedito il tanto atteso rally obbligazionario, e sostenuto una robusta spesa al consumo che ha alimentato l’inflazione. Ci aspettiamo che le prospettive economiche degli USA diventino meno rosee, a fronte di un’economia globale già debole e in presenza di rischi geopolitici elevati e di rischi per la stabilità finanziaria in aumento. Sarebbero tutti forti segnali di acquisto per le obbligazioni, che appaiono in grado di sovraperformare la liquidità nel 2024.

USA interessanti, per l’Europa ci vuole ancora pazienza

Il mercato obbligazionario statunitense ci sembra particolarmente interessante poiché siamo convinti che il ciclo di inasprimento dei tassi della Fed sia ormai concluso. Anche in caso di un ulteriore rialzo dei tassi, prevediamo che gli investitori guarderanno oltre e inizieranno a valutare le tempistiche del cambio di rotta della Fed.

Le previsioni del mercato puntano a un primo taglio dei tassi verso metà 2024 e non ci sentiamo di contestare una simile valutazione dal momento che riteniamo una recessione modesta più probabile di un soft landing.

Detto ciò, le valutazioni sono interessanti: all’inizio del quarto trimestre 2023 i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni sono saliti in prossimità del 5% e i rendimenti reali (rendimenti nominali rettificati per l’inflazione), pari a quasi il 2,5%, sono saliti a livelli che non si vedevano dal 2007 (cfr. Figura 3). Preferiamo il tratto a breve della curva dei rendimenti, dove la volatilità sembra essere diminuita, ma anche per il segmento a 5-7 anni. Riteniamo inoltre interessanti le posizioni basate su una maggiore inclinazione della curva USA.

In Europa occorrerà invece pazientare ancora prima di esporsi alla duration dei tassi di interesse. Attualmente i mercati non scontano più alcun rialzo dei tassi da parte della Banca Centrale Europea, ma noi non siamo perfettamente allineati con questa previsione. Nell’area euro riscontriamo una vera e propria spirale salari-prezzi che non c’è negli Stati Uniti; in Europa a ogni incremento salariale corrisponde virtualmente un aumento del costo unitario del lavoro (essenzialmente per effetto della crescita negativa della produttività). Crediamo che gli investitori siano quindi esposti a possibili rialzi a sorpresa dell’inflazione core, che al momento non sono scontati nelle quotazioni.

Dinamismo e diversificazione nel credito

Il fatto che le obbligazioni presentino nuovamente valore ha però anche un rovescio della medaglia, cioè l’aumento del costo del denaro, e questo ha un impatto sui mercati del credito. Dato il previsto deterioramento delle condizioni economiche nei prossimi mesi, probabilmente ci sarà una maggiore dispersione nella qualità e nelle performance delle obbligazioni societarie, quindi sarebbe preferibile restare vigili in quest’area e contenere il rischio complessivo legato agli spread. Detto ciò, non crediamo che gli investitori vorranno trascurare le obbligazioni high yield (HY), i cui rendimenti offrono un’ampia protezione contro quello che secondo noi sarà un aumento relativamente modesto dei tassi di insolvenza. Considerato il profilo di duration più breve dei titoli HY, è possibile mantenere i portafogli investiti nel tratto a breve delle curve delle obbligazioni societarie, dove l’affidabilità creditizia può essere valutata con maggiore convinzione.

Per il 2024 intravediamo una grande opportunità nel mercato obbligazionario asiatico non cinese, che a nostro avviso può rappresentare un antidoto al previsto rallentamento globale e alla volatilità generale del mercato. L’area asiatica Cina esclusa dovrebbe infatti fornire un consistente contributo alla crescita dell’economia mondiale sia nel 2024 che nei prossimi dieci anni, grazie alla diversificazione delle filiere, a una maggiore desincronizzazione rispetto agli Stati Uniti e a una popolazione più giovane. Secondo noi le favorevoli prospettive di crescita si tradurranno gradualmente in fondamentali macroeconomici più solidi, in un aumento dei rating dei titoli governativi e in un sostanziale repricing dei titoli obbligazionari dell’area. Da sempre le obbligazioni governative asiatiche in valuta locale presentano il beta più basso nei confronti dei Treasury USA rispetto ad altri mercati emergenti; questa caratteristica, insieme ai rendimenti competitivi e alla minore volatilità delle divise, fa dell’asset class un buon elemento di diversificazione. Analogamente, le obbligazioni societarie asiatiche investment grade offrono un profilo di rischio/rendimento competitivo rispetto ad altri mercati creditizi globali.

Una strategia attiva per catturare valore e gestire i rischi

In generale, ora che la fase di inasprimento monetario volge al termine, possiamo attenderci un contesto più “stabile” per il futuro. Tuttavia, per beneficiare delle attraenti valutazioni obbligazionarie nel 2024 occorrerà molta pazienza, data la divergenza delle prospettive economiche e delle politiche monetarie, soprattutto fra Stati Uniti ed Europa. Una strategia attiva e flessibile potrebbe essere utile per gli investitori che vogliono iniziare a beneficiare del reddito elevato attualmente disponibile e gestire al contempo i rischi di duration e di spread nel breve periodo.

“La liquidità in eccesso che ha sostenuto molti asset dopo la crisi finanziaria globale sta diminuendo perché le banche centrali pongono fine alle misure di stimolo. La buona notizia è che questo favorisce un approccio attivo agli investimenti per cogliere le opportunità di alpha.“

Gregor MA Hirt

Global CIO Multi Asset

Oltre la norma

Crediamo che nel 2024 le strategie multi asset daranno prova della loro validità grazie all’emergere di possibili punti di ingresso per le varie asset class.

All’inizio del 2024 gli investitori avranno ancora dei dubbi sulla traiettoria della crescita e della politica monetaria. I riflettori saranno puntati sulle banche centrali e sulla loro capacità di sconfiggere l’inflazione senza scatenare una recessione economica. Un compito non facile in un contesto caratterizzato da forti tensioni geopolitiche a fronte dei conflitti in Medio Oriente e in Ucraina. Di conseguenza, i mercati potrebbero essere volatili. Ecco perché occorre diversificare. Gli investitori dovranno essere sufficientemente dinamici nel ricercare opportunità al di là delle asset class principali, obbligazioni e azioni.

Potrebbe rendersi necessaria una revisione della composizione dei portafogli. Nel 2023, il portafoglio 60:40, cioè un portafoglio investito per il 60% in azioni e per il 40% in obbligazioni, ha vissuto un modesto ritorno dopo uno degli anni peggiori di sempre, il 2022, segnato dalla sottoperformance di entrambe le asset class (cfr. Figura 4), che ha scardinato la convinzione che tale ripartizione offra benefici di decorrelazione. Tuttavia, poiché gli asset rischiosi (e soprattutto le azioni) potrebbero essere messi a dura prova, gli investitori possono puntare su asset allocation diverse e su asset class meno tradizionali, tra cui le commodity e determinati mercati privati. Nei periodi di forte incertezza è bene adottare un approccio dinamico, che preveda la ricerca di opportunità sul mercato azionario create dall’evoluzione delle valutazioni o l’assunzione di protezione tramite strategie basate su opzioni, con eventuali posizioni corte e investimenti in strumenti alternativi liquidi in caso di improvvise oscillazioni del mercato.

È tempo di andare oltre la “corsa al cash”

Da inizio 2022 molti investitori hanno inserito nei propri portafogli posizioni liquide alla luce dell’aumento dei tassi di interesse a breve termine e di mercati obbligazionari ancora volatili, che hanno accresciuto il fascino della liquidità, un tempo annoverata tra gli asset meno interessanti e meno redditizi dei mercati finanziari. In presenza di prospettive incerte e tassi elevati, la “corsa al cash” è più che comprensibile. Tuttavia crediamo che nel 2024 le obbligazioni e, nel lungo periodo, le azioni e altri asset possano offrire un potenziale di performance complessive molto più elevato.

Ma allora, dove cercare le opportunità?

• Prendere in considerazione i beni rifugio per eccellenza – Nel reddito fisso, i Treasury USA offrono secondo noi un potenziale di carry e di un certo apprezzamento del capitale in ragione dei rendimenti attualmente elevati. I rendimenti dei titoli governativi hanno raggiunto massimi pluriennali sulla scia delle attese di tassi di interesse USA più alti per un periodo di tempo prolungato per contrastare l’inflazione. Dato che il ciclo di rialzo dei tassi della Fed è prossimo alla fine e che il rischio di recessione è ancora presente, il contesto ci sembra favorevole ai Treasury. Crediamo inoltre che l’oro possa guadagnare terreno a fronte di un’inflazione ancora elevata e di forti rischi geopolitici. La stabilizzazione dei tassi di interesse reali (che a nostro avviso ci sarà) offrirà ulteriore sostegno al metallo giallo. L’acquisto di oro da parte delle banche centrali ha raggiunto livelli record e prevediamo che il trend proseguirà, soprattutto nel quadro dell’evoluzione delle riserve dei Paesi emergenti, che preferiscono l’oro al dollaro USA. Un eventuale allargamento del conflitto in Medio Oriente rafforzerebbe lo status di bene rifugio dell’oro.
• Monitorare le forze contrastanti sul mercato petrolifero – A nostro avviso i mercati del petrolio risentono da un lato dei timori di un’escalation della guerra in Medio Oriente e dall’altro delle prospettive per la crescita globale. Una decelerazione della crescita o persino una recessione delle principali economie mondiali potrebbe mettere a rischio la domanda di petrolio. Tuttavia le scorte sono ancora modeste e l’Arabia Saudita, grande produttore di petrolio, ha un forte interesse a mantenere i prezzi su livelli elevati, fra gli 80 e i 120 dollari al barile. E i prezzi potrebbero salire ancora in caso di estensione del conflitto tra Israele e Hamas. Una simile escalation, che non rientra nel nostro scenario di base, avrebbe conseguenze ben al di là del mercato petrolifero, poiché farebbe impennare anche i prezzi di altre commodity. I mercati presteranno la massima attenzione a qualsiasi segnale che indichi un coinvolgimento più diretto dell’Iran anch’esso grande produttore di petrolio. Monitoreremo inoltre i dati macroeconomici globali in cerca di eventuali tentennamenti della crescita che potrebbero generare opportunità di acquisto
• Non perdere di vista la rinascita del Giappone – Anche se esprimiamo un giudizio moderatamente costruttivo sul mercato azionario in generale, in ottica tattica la nostra preferenza va alle azioni giapponesi. Le società nipponiche sono tra le poche nelle aree sviluppate a godere ancora del sostegno di tassi di interesse bassi, retaggio di anni di lotta contro la deflazione. Data la resilienza degli utili societari grazie a dati macroeconomici positivi e riforme aziendali, riteniamo le valutazioni attuali interessanti, anche se la nostra view potrebbe cambiare nel corso del 2024. Monitoreremo con attenzione ulteriori segnali di allentamento della politica di controllo della curva dei rendimenti da parte della Banca del Giappone (BoJ), che secondo noi è uno dei rischi di mercato più sottovalutati alla vigilia del 2024. Il Giappone è il maggior detentore estero di Treasury USA e la prospettiva di un aumento dei rendimenti delle obbligazioni giapponesi e di uno yen più forte potrebbe alimentare la volatilità del mercato qualora gli investitori giapponesi spostassero capitali sul mercato interno.

Quali altre idee sottolineano l’importanza della diversificazione tra i vari mercati? Il Messico potrebbe beneficiare dell’abbandono delle filiere cinesi da parte dei produttori che vogliono avvicinarsi fisicamente al mercato USA. I mercati emergenti sono nel complesso frenati dai dubbi sulla salute dell’economia cinese. Le difficoltà del settore immobiliare penalizzano la Cina e potrebbero intaccare le prospettive di crescita nell’immediato. Prevediamo tuttavia una svolta del sentiment nel 2024 e siamo convinti che la Cina offra delle opportunità di investimenti a lungo termine nel quadro della transizione a un’economia orientata all’innovazione.

Opportunità di alpha?

Crediamo che nel 2024 occorrerà un approccio differenziato alla selezione degli asset. Ora che si può nuovamente parlare di costo del denaro, non tutti gli asset genereranno performance interessanti. La liquidità in eccesso che ha sostenuto molti asset dopo la crisi finanziaria globale ora sta diminuendo perché le banche centrali pongono fine alle misure di stimolo. La buona notizia è che questo processo potrebbe favorire un approccio più attivo all’asset management, per poter cogliere le opportunità di alpha.

“L’attuale contesto di inflazione e tassi, insieme alla presenza di trend globali come la transizione energetica, possono offrire agli investitori una finestra di opportunità per affacciarsi su alcuni settori dei mercati privati a condizioni interessanti.“

Emmanuel Deblanc

Global Head of Private Markets

Una nuova finestra di opportunità

Negli ultimi anni l’interesse per i mercati privati è cresciuto notevolmente, e a giusta ragione. Dopo il 2008, in un contesto di tassi di interesse estremamente bassi, molti investitori erano alla ricerca di rendimenti aggiuntivi. Successivamente, con l’impennata dell’inflazione e il rapido aumento dei tassi di interesse, gli investitori hanno cercato protezione nei tassi variabili e nell’indicizzazione all’inflazione, due caratteristiche proprie dei mercati privati.

Al di là di questi driver di lungo periodo – che si confermano importanti nonostante l’imminente fine dei cicli di inasprimento delle banche centrali e il rallentamento dell’inflazione – riteniamo che l’attrattività dei mercati privati sia dettata da diversi altri fattori. Crediamo infatti vi sia una grande finestra di opportunità per gli investitori, poiché le valutazioni e le condizioni in qualche modo ricordano il riassestamento post crisi degli anni 2009-10.

L’incertezza accresce le opportunità

Economie e mercati finanziari sono in fase di transizione poiché l’incertezza relativa al futuro dei tassi di interesse alimenta l’incertezza sulle prospettive economiche e la minaccia di recessione. I periodi di incertezza posso rivelarsi un buon momento per investire sui mercati privati. In un contesto di riassestamento dei mercati e repricing degli asset, le strategie incentrate sui mercati privati, che prevedono per lo più un impiego del capitale per diversi anni, possono cogliere specifiche opportunità di relative value oltre a offrire esposizione a trend di lungo periodo.

Data la minore liquidità che li caratterizza, i mercati privati non sono adatti al profilo di rischio di tutti gli investitori. Tuttavia i mercati privati sono ormai un universo globale eterogeneo ed estremamente diversificato che secondo noi sarà oggetto di nuove e sempre più ampie allocazioni. Dato il forte impatto del rialzo dei tassi sulle valutazioni e sulla volatilità nei mercati pubblici, crediamo che molti investitori ricalibreranno il livello di “illiquidità” che sono disposti a tollerare per cogliere il premio previsto sui mercati privati. Inoltre, ci sembra che i grandi investitori di “real money” siano sempre più consapevoli del fatto che i mercati privati possono avere un ruolo importante e permanente nei portafogli, grazie a una selezione attiva degli asset e alla protezione di investimenti su misura che rafforzano la resilienza lungo il ciclo economico.

Un’inflazione ancora importante

Uno dei vantaggi dei mercati privati è la protezione contro l’inflazione offerta agli investitori tramite la struttura di molti investimenti, un tema che a nostro parere rimarrà rilevante anche nel 2024. Considerare i mercati privati come una copertura contro l’inflazione può sembrare una semplificazione eccessiva, tuttavia in molti casi le strutture delle operazioni offrono un buon livello di protezione contro l’inflazione. Ad esempio, nell’area del credito privato (alle aziende) diverse operazioni offrono un tasso variabile, cioè i pagamenti aumentano in linea con i tassi di interesse di riferimento, e i progetti nell’area delle infrastrutture tendono ad avere costi e prezzi indicizzati all’inflazione. Specifichiamo che non si tratta assolutamente di coperture perfette contro l’inflazione e che tali investimenti esprimono la massima efficienza in presenza di livelli di inflazione “normali” (cioè di pochi punti percentuali) anziché a fronte di impennate come quelle osservate negli ultimi 18 mesi. Ora l’inflazione registra una graduale moderazione, ma probabilmente a causa di fattori strutturali resterà oltre il target fissato dalle banche centrali ancora per qualche tempo, quindi i mercati privati possono rivelarsi un valido strumento per affrontare il problema.

Due punti di ingresso nel breve periodo

Crediamo che le opportunità più valide del 2024 si troveranno nel credito privato, che secondo noi presenta un profilo di rischio/rendimento interessante. Proprio come nei mercati del credito pubblici (quelli delle obbligazioni societarie), anche nel credito privato i rendimenti sono saliti a livelli che non si vedevano da diversi anni per effetto del rialzo dei tassi di interesse. Un aumento dei tassi comporta naturalmente anche un certo stress per le aziende in termini di costi di finanziamento, e alimenta dubbi circa la convenienza di determinate strutture di capitale. In previsione di una maggiore avversione al rischio dei grandi istituti di credito nel 2024, coloro che investono sui mercati privati potrebbero riuscire a entrare in partnership di finanziamento a condizioni favorevoli.

Un’altra grande opportunità potrebbe essere offerta dalle infrastrutture, che oltre a presentare una buona resistenza all’inflazione possono favorire rendimenti diversificati e flussi di cassa stabili. L’enorme domanda odierna di investimenti nelle infrastrutture è trainata, tra l’altro, dai profondi cambiamenti in atto nel settore dell’energia. Per la transizione verde, la sicurezza energetica e l’eliminazione dei rischi nelle filiere di tecnologie come quella delle celle elettrolitiche per la produzione di idrogeno o di batterie per le auto elettriche occorrono finanziamenti. I 437 miliardi di dollari dell’Inflation Reduction Act statunitense danno un’idea della mole di fondi che i governi sono disposti a investire nella transizione energetica, la quale richiederà anche un massiccio impiego di capitali privati (cfr. Figura 5), soprattutto in un momento in cui lo spazio di manovra dei governi è ristretto. I progetti sulle infrastrutture, dette anche asset “reali”, come reti elettriche e reti di trasporti, vengono solitamente finanziati tramite contratti a lungo termine che li isolano per certi versi dal ciclo economico e dalla volatilità del mercato allargato.

Valore a lungo termine

A fronte di prospettive economiche incerte, molti investitori preferiranno assumere un atteggiamento attendista. Tuttavia, la continua disruption creata dai tassi più alti e la presenza di trend globali come la transizione energetica dovrebbero offrire agli investitori una finestra di opportunità per affacciarsi su alcuni settori dei mercati privati a condizioni interessanti. Crediamo che il 2024 possa essere un anno interessante per operazioni sui mercati privati di cui gli investitori potranno beneficiare nei prossimi anni.