House View Q2 2024 - Cambio di direzione

Principali idee di investimento sulle asset class: obbligazioni

Relative value nel mercato delle obbligazioni governative

Il momentum di lenta crescita, la riduzione dei rischi di inflazione, gli attesi tagli dei tassi e i rischi geopolitici sono fattori che influiscono positivamente sulle obbligazioni governative dei mercati sviluppati.

Osserviamo maggiori opportunità nell’ambito delle strategie di relative value, in quanto i mercati dei titoli governativi perdono correlazione in risposta a prospettive di crescita divergenti. I principali mercati dei titoli di Stato si sono mossi in modo uniforme negli ultimi anni, ma prevediamo che questa situazione in futuro cambierà, date le differenze in termini di fondamentali del debito, trasmissione della politica monetaria e sostegno fiscale. Negli Stati Uniti, ad esempio, gli incentivi agli investimenti attraverso misure come l’Inflation Reduction Act, sembrano sostenere l’attività economica in misura significativa.

Di qui la nostra preferenza per i Treasury statunitensi rispetto ad altri mercati dei titoli governativi, sebbene anche l’area dei Paesi core dell’Eurozona stia iniziando a diventare più interessante, in un contesto in cui crescita e rischi di inflazione più bilanciati dovrebbero consentire alla BCE di ammorbidire la politica monetaria.

Preferiamo posizionare i portafogli in modo da beneficiare dell’irripidimento della curva dei rendimenti, anche come proxy di un posizionamento di duration più lunga.

Rendimento (e prudenza) nel mercato del credito

Gli spread del credito - il premio offerto dalle obbligazioni societarie rispetto ai titoli sovrani - sono relativamente stretti, ma le valutazioni sono sostenute da fondamentali solidi e non intravediamo alcun catalizzatore negativo per il credito nel breve termine.

Su base corretta per il rischio, preferiamo il segmento investment grade rispetto all’high yield. Ma rimanere investiti per il rendimento offerto dalle obbligazioni societarie IG e HY risulta vantaggioso e in entrambi i segmenti cercheremo di selezionare le obbligazioni con alto rendimento e beta più elevato. Potrebbero esservi opportunità nelle obbligazioni bancarie subordinate (ad esempio le Additional Tier 1) e nel settore immobiliare, dove i rischi risultano ben prezzati e i tagli dei tassi da parte delle banche centrali dovrebbero supportare la ripresa delle quotazioni.

Ciò premesso, restiamo prudenti nel credito, considerati i bassi livelli degli spread. Siamo cauti sui settori ciclici nel segmento IG e la selezione dei titoli resta di primaria importanza nell’area HY , dati i rischi legati alle condizioni finanziarie più rigide.

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Principali idee di investimento sulle asset class: multi-asset

Una governance migliore favorisce le azioni giapponesi

Le azioni giapponesi uniscono valutazioni ragionevoli a un contesto di crescita favorevole e a un discreto momentum. Le società giapponesi - in particolare gli esportatori - sono orientate a far crescere la propria impronta globale e a sfruttare tendenze di lungo termine come robotica, automazione e digitalizzazione. Stanno ristrutturando i propri bilanci in un momento in cui l’economia giapponese sta uscendo da un periodo di crescita stagnante e deflazione.

Maggiore attenzione agli azionisti, migliori prassi di governance, impiego più efficace del capitale e redditività più elevata sono tutti elementi di un processo di trasformazione delle imprese giapponesi che di recente ha portato alla generazione di solidi utili. Riteniamo che il livello di massimo record recentemente toccato dall’indice Nikkei sia soltanto l’ultima tappa di un lungo percorso di trasformazione, nonché un segnale del maggiore interesse degli investitori per gli asset giapponesi.

Il processo di ripresa dovrebbe essere favorito dai persistenti sforzi della BoJ di stimolare la crescita. Sebbene di recente il Giappone abbia abbandonato i tassi d'interesse negativi (dopo 17 anni), ci aspettiamo che la normalizzazione della politica monetaria avverrà con cautela. Gli investitori sembrano aver accettato questo approccio e l’ultima manovra è stata accolta senza un eccessivo nervosismo del mercato.

L’oro potrebbe continuare a brillare

I prezzi dell’oro sono in aumento e hanno mostrato pochi segnali di perdita di momentum. Un dollaro statunitense più debole, gli acquisti da parte delle banche centrali e il forte interesse per l’oro fisico da parte degli investitori retail dei mercati emergenti, ne hanno sostenuto la traiettoria al rialzo.

In un quadro di tensioni geopolitiche e aumento del debito pubblico e della spesa per la difesa, la domanda di oro da parte delle banche centrali dei mercati emergenti è salita per due motivi. Innanzitutto è un’alternativa ai titoli governativi e al dollaro statunitense e, in secondo luogo, favorisce gli sforzi di de-dollarizzazione in risposta ai rischi geopolitici. Gli acquisti delle banche centrali dovrebbero continuare a sostenere l’oro. In un portafoglio multi-asset, l’oro dovrebbe sovraperformare i Treasury statunitensi per effetto del forte aumento del debito pubblico. Manteniamo una view positiva sull’oro per i prossimi 12 mesi.

Nel breve termine, l’oro ha superato la soglia psicologica di USD 2.100/oncia e lo short covering (riacquisto di oro precedentemente venduto per chiudere una posizione short) potrebbe accelerare il recente rally. Le posizioni detenute in oro negli ETF restano relativamente basse e questo potrebbe rappresentare un ulteriore catalizzatore per le quotazioni dell’oro quando le posizioni si allineeranno con l’ultimo rialzo del prezzo.

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