House View Q3 2024: Sfruttare la volatilità

Principali idee di investimento sulle asset class: azioni

Cicli della politica e dell'economia: la volatilità rende essenziale la qualità

All'inizio del 2024, era chiaro che sarebbe stato un anno di elezioni importante, con circa il 50% della popolazione mondiale chiamata alle urne. Tuttavia, l'anno continua a riservare sorprese sul piano politico, come le elezioni anticipate in Francia. La geopolitica è diventata onnipresente sui mercati.

Il tutto in un contesto macroeconomico più favorevole. La recente riunione della Fed ha aumentato la visibilità sulla politica monetaria. L'aspetto più importante per gli investitori è che, se è vero che il ciclo economico è cruciale, maggiore chiarezza su quello che succederà consente di spostare l'attenzione sul ciclo della politica. Questo messaggio proviene forte e chiaro dagli Stati Uniti, dove a novembre si terranno le elezioni e l'eventuale rielezione di Donald Trump potrebbe avere implicazioni globali.

L'interazione tra il ciclo della politica e dell'economia potrà generare maggiore volatilità per gli investitori. Se da un lato questa volatilità potrebbe offrire punti di ingresso, dall'altro rafforza la necessità di portafogli di qualità e di un'attenta costruzione del portafoglio. Occorre basarsi su indicatori di qualità, e quindi sulla solidità di bilanci e top management, nel valutare le aziende con riferimento a fattori quali growth, value e income. 

In questo scenario, queste sono le idee di investimento che attualmente privilegiamo.

Tech: focus sugli abilitatori e sulla secondaondata dell'impatto dell'IA

Il settore tecnologico continua a essere interessante. Alcuni titoli hanno valutazioni elevate – non da ultimi quelli dei Magnifici Sette, che sono stati un importante driver del mercato azionario negli Stati Uniti, soprattutto grazie al boom dell'intelligenza artificiale (IA). Quindi, dovremmo guardare oltre nel settore, in particolare alle aziende specializzate nelle tecnologie che consentono il boom dell'intelligenza artificiale, come il cloud computing, i data center e le interfacce di programmazione delle applicazioni (API) – parti cruciali dell'infrastruttura dell'IA. 

Inoltre, mentre lo sviluppo dell'ecosistema dell'intelligenza artificiale è ancora nelle sue fasi iniziali, l'impatto dell'IA applicata sulle aziende attraverso l'aumento della produttività sarà la prossima fase ad essere riconosciuta dai mercati finanziari – la seconda ondata dell'IA. 

Small cap europee: piccolo è bello

In Europa sono circa 5.000 le small cap quotate, inclusi alcuni leader globali in segmenti di crescita interessanti. Fortemente rappresentate nei settori dei beni industriali e dei trasporti, le small captendono a essere più cicliche e a carattere nazionale rispetto ad aziende più grandi. Questo significa che in genere sovraperformano quando la crescita dell'Eurozona accelera. Pertanto, il momento per guardare con favore alle small cappotrebbe essere quello in cui il momentumsulla crescita è ai minimi e gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) iniziano a recuperare. 

Ritenute eccessivamente dipendenti dal credito, non hanno partecipato alla ripresa ciclica degli ultimi mesi date le condizioni creditizie più restrittive. Tuttavia, con la BCE che inizia a tagliare i tassi, il contesto potrebbe volgere a loro favore. Inoltre, riteniamo che una copertura relativamente bassa da parte degli analisti sell-side possa creare nuove opportunità di alfa per gli investitori attivi in ricerca di titoli di qualità.

Relative value attuale delle large cape delle small cap in Europa
Premium P/E a 12 mesi per le small cap rispetto alle large capeuropee

Fonte: Allianz Global Investors,sconto di valutazione del 9% sulla base del premium P/E a 12 mesi rispetto al premium storico (+12%).

Asia: ottimismo sulle azioni cinesi – e il Giappone è il terreno fertile dei mercati in crescita?

A nostro avviso, ci sono motivi per essere ottimisti riguardo alle azioni cinesi nel lungo termine. Il mercato delle azioni A-share cinesi da inizio anno sta registrando performance positive, dopo tre anni di bear market. Le valutazioni sono a livelli storicamente bassi e le previsioni indicano un'accelerazione della crescita degli utili. Il mercato è caratterizzato da un basso numero di investitori. Inoltre, il governo sembra aver assunto un ruolo fortemente proattivo nel rilancio dell'economia e dell'occupazione. Tuttavia, permangono alcuni dubbi sulla sostenibilità della crescita, oltre che sul futuro del tormentato mercato immobiliare.

È prudente adottare un approccio selettivo alle azioni cinesi, soprattutto se si considera che la volatilità potrebbe aumentare in vista delle elezioni americane di novembre e nei mesi successivi. Occorre quindi focalizzarsi sui segmenti del mercato a più alto rendimento: aziende con dividendi e programmi di riacquisto di azioni proprie più elevati. Le aziende che incrementano il free cash flow riducendo i fabbisogni di capex appaiono interessanti. Puntiamo anche alle aree di crescita chiave supportate da autosufficienza, penetrazione dell'IA e innovazione. Tra queste, ad esempio, vi sono le aziende che operano nell'infrastruttura della rete elettrica, nelle filiere dei semiconduttori, nei settori correlati all'IA e nell'energia nucleare.

Siamo positivi anche sul Giappone. Il mercato ha subito un'importante ristrutturazione che prevede, tra gli altri, l'obbligo per le società "prime" di rispettare nuove regole di quotazione in materia di liquidità, performance aziendale e corporate governance. Riteniamo che le azioni giapponesi combinino le valutazioni ragionevoli e la recente solidità degli utili con un contesto di crescita favorevole, grazie al costante impegno della banca centrale per stimolare la crescita.

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