Davvero rilassati?

Il contesto globale attuale sembra lasciare poco spazio per sentirsi davvero rilassati. Continuano a emergere nuove tensioni geopolitiche – da ultimo, un altro capitolo nell’intricata vicenda dei dazi USA: la Corte Suprema degli Stati Uniti, il massimo organo giudiziario del Paese, ha inferto un significativo colpo alla politica commerciale del Presidente statunitense. A ciò si aggiunge l’intensificarsi delle tensioni riguardanti l’Iran, situazione dagli esiti estremamente incerti.

In primo luogo, il fronte statunitense: la Corte Suprema ha stabilito che i dazi generalizzati applicati a livello globale e imposti dal Presidente Trump ai sensi dell’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) erano illegittimi – sentenza che limita in modo sostanziale l‘autorità esecutiva del Presidente in materia di politica commerciale. Sebbene permanga la possibilità che siano introdotti ulteriori dazi, questi ultimi dovranno ora poggiare su basi giuridiche alternative ed è probabile che debbano far fronte a vincoli più definiti in termini di portata e durata. Rimane inoltre incerto se il governo statunitense sarà obbligato a rimborsare i dazi già riscossi. Questo scenario potrebbe innescare contenziosi capaci di protrarsi per mesi, alimentando ancor più l’instabilità politica e la volatilità finanziaria; diverse società hanno già intrapreso azioni legali per ottenere il rimborso. Per le imprese maggiormente colpite, la prospettiva di tali rimborsi potrebbe rappresentare un elemento positivo per le aspettative sugli utili e, di conseguenza, per le quotazioni azionarie. Più in generale, la decisione della massima corte statunitense di limitare la discrezionalità dell’esecutivo potrebbe ridurre l’incertezza politica e comprimere i premi al rischio – un’evoluzione che, nel complesso, sosterrebbe i mercati azionari.

Contemporaneamente, aumenta il rischio di un’escalation nel conflitto con l’Iran. Persino la sola aspettativa di una possibile azione militare sta esercitando una pressione al rialzo sui prezzi energetici. Un eventuale blocco dello Stretto di Hormuz – un punto di passaggio cruciale per una quota sostanziale delle forniture globali di petrolio e gas naturale liquefatto (GNL) – avrebbe conseguenze particolarmente pesanti; con buona probabilità, tale scenario innescherebbe una nuova impennata delle quotazioni petrolifere e amplificherebbe i dubbi sulla durata dell’attuale relativa stabilità dei mercati finanziari.

Di fatto, sebbene partissero da livelli già elevati (si veda a tal proposito il nostro grafico della settimana), si è assistito ad una salita dei due indici relativi al rischio geopolitico e all’incertezza della politica economica, che monitorano la frequenza di specifiche parole chiave nei principali quotidiani. Ciò suggerisce un rinnovato intensificarsi delle analisi e delle notizie legate ai rischi.

Finora, questi sviluppi hanno lasciato i mercati nel loro complesso sostanzialmente indifferenti, sebbene si sia osservata una marcata rotazione settoriale– trainata dalle aspettative sull’intelligenza artificiale (AI). La volatilità è rimasta sostanzialmente stabile; il Dow Jones, l’S&P 500 e il DAX, tra gli altri, hanno temporaneamente toccato nuovi massimi storici, anche se tali livelli non sono stati mantenuti. Nonostante la tangibile incertezza seguita all’annuncio del Presidente Trump di un nuovo dazio generalizzato del 15%, il quadro tecnico dei principali indici nazionali indica uno stato di quasi “zen” nei mercati azionari; solo il NASDAQ ha mostrato brevemente segni di possibile fragilità quando è sceso sotto la sua media mobile a 200 giorni. Gli indicatori di ampiezza del mercato rafforzano questo quadro costruttivo: le linee advance-decline, che misurano il numero di titoli in rialzo rispetto a quelli in ribasso all’interno di un indice, indicano che i guadagni si sono estesi a un numero maggiore di comparti. Tuttavia, ciò sembra essere contraddetto dal rapporto oro-rame, comunemente interpretato come proxy dell’avversione al rischio, che, osservato schematicamente, segnala livelli di apprensione elevati: il rapporto è rimasto a lungo oltre una deviazione standard sopra la sua media di lungo termine. Ciò detto, è probabile che tale divergenza sia trainata in primis dalla rinnovata domanda di oro come riserva di valore alternativa al dollaro USA. Questa dinamica mette in risalto un tema più strutturale: sebbene il predominio del biglietto verde non sia venuto meno, mostra segnali di graduale erosione. Al contempo, risulta difficile individuare delle alternative credibili.

In questo contesto caratterizzato da un’incertezza diffusa, ciò di cui c’è più bisogno ora è un sostegno all'economia: in fondo, sono stati proprio la ripresa ciclica e l’accelerazione degli utili societari legati ai tagli fiscali USA – la “One Big Beautiful Bill” di Trump – a contribuire in primo luogo a questo stato di relativa tranquillità.

La settimana si apre con gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) per il settore manifatturiero: in Germania, l’indice si è attestato recentemente a 50,7 punti, nell’area euro a 50,8 e nel Regno Unito a 52 punti. Seguirà l’indice PMI ISM negli Stati Uniti, che nell’ultima rilevazione è risultato pari a 52,6 punti. Martedì verranno pubblicate le stime flash per i prezzi al consumo nell’area euro. Ulteriori dati sul sentiment saranno diffusi a metà settimana, tra cui l’indice PMI HCOB per la Germania (precedentemente a 53,1 punti), l’indice composito per l’area euro (precedentemente a 51,9 punti) e l’indice dei servizi per il Regno Unito (precedentemente a 53,9 punti). A questi si aggiungeranno i prezzi alla produzione dell’area euro, che recentemente si sono attestati al 2,1% al di sotto del livello dell’anno precedente. Giovedì saranno comunicate le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione negli Stati Uniti. La settimana si conclude venerdì con i dati rivisti del Prodotto Interno Lordo (PIL) nell’area euro per il quarto trimestre del 2025 (precedentemente allo 0,3% su base trimestrale) e i dati sui lavoratori dipendenti non agricoli negli USA. Questi ultimi, che l’ultima volta hanno indicato un incremento di 130.000 nuovi posti di lavoro, generano frequentemente una notevole attività sui mercati.

Cordialmente,

Dr. Hans-Jörg Naumer
Director Global Capital Markets & Thematic Research