Outlook 2023: pronti per il reset

“In base alle condizioni di mercato è preferibile un posizionamento tattico o basato sul valore relativo, al fine di beneficiare delle oscillazioni degli spread a livello di Paesi e asset lungo l’intera curva dei rendimenti.
Alla stabilizzazione di inflazione e tassi core potrà seguire a stretto giro quella dei titoli a spread.“

Franck Dixmier

Global CIO Fixed Income

Strategia obbligazionaria: il 2023 sarà l’anno giusto per rientrare sui mercati?

Dopo il reset di portata storica sui listini obbligazionari globali, gli investitori in particolare si chiedono quale sia il modo migliore per rientrare sui mercati del reddito fisso nel 2023. Il quadro macroeconomico si conferma critico. L’inflazione core potrebbe dimostrarsi più vischiosa del previsto, nonostante il possibile rallentamento del trend rialzista dell’inflazione complessiva innescato dalla decelerazione economica. Permangono comunque dei rischi “di coda” (tail risk). È possibile che in merito alla politica monetaria i mercati abbiano commesso degli errori di valutazione su due fronti: primo, il livello a cui i tassi dovranno salire e rimanere almeno per qualche tempo affinché l’inflazione si stabilizzi e inizi a scendere; secondo, l’entità del ridimensionamento del quantitative easing (acquisti di asset).

Per il futuro, ci aspettiamo che le banche centrali saranno soggette a forti pressioni per allontanare la percezione del loro ruolo di “market-maker obbligazionari” o “garanti della politica fiscale” di ultima istanza. Via via che le attese circa liquidità e “prevalenza della politica fiscale” verranno meno, ci aspettiamo che gli episodi di volatilità saranno la caratteristica dominante del mercato nei prossimi mesi.

I nostri indicatori anticipatori proprietari lasciano presagire una crescita globale persistentemente inferiore al tasso tendenziale nei mesi a venire. Lo scoppio di una recessione globale è sempre più probabile, alla luce dell’impatto negativo dell’inasprimento delle condizioni finanziarie e della contrazione del reddito reale delle famiglie. Le economie emergenti, dove l’inflazione mostra i primi segnali di moderazione e i cicli di inasprimento di numerose banche centrali appaiono prossimi alla conclusione, sono sfavorite dal netto apprezzamento del dollaro USA e dalla contrazione della liquidità in dollari su scala mondiale.

Considerare gli investimenti che mirano a minimizzare la volatilità di tassi, spread e valute

Il forte sell-off delle obbligazioni governative del Regno Unito a ottobre 2022, che per certi versi ha avuto natura ampiamente idiosincratica, ha fatto sì che gli investitori aggiungessero la “stabilità finanziaria” alla lista dei rischi di coda in cui figurano già “inflazione vischiosa” e “recessione profonda”. Le prospettive per le obbligazioni appaiono più complicate: i parametri della volatilità obbligazionaria implicita e realizzata sono tuttora troppo alti e instabili per assumere rischi assoluti e monodirezionali eccessivi in seno ai portafogli (cfr. Figura 2). Alcune idee da considerare:

• Tenuto conto dell’incertezza macroeconomica intrinseca nella fase attuale del ciclo dei tassi e del credito, potrebbe essere il momento sbagliato per un incremento aggressivo dei rischi di duration o di credito.
• In molti casi le curve dei rendimenti delle obbligazioni governative sono piatte o invertite, pertanto l’acquisto di bond a breve potrebbe permettere di incamerare un reddito pari o superiore a quello offerto dal debito a lunga scadenza. Tuttavia le obbligazioni a breve scadenza potrebbero non essere molto utili per arginare la volatilità del portafoglio, poiché il tratto a breve delle curve dei rendimenti è tuttora vulnerabile a ulteriori shock derivanti dal repricing dei tassi a breve terminali.
• A nostro avviso gli investitori dovrebbero valutare un mix di “cash bond” a breve scadenza e strategie di copertura basate su derivati al fine di minimizzare la volatilità di tassi, spread e valute. Sottolineiamo che tali strategie di copertura potrebbero comportare esborsi e costi in termini di performance.
• Le obbligazioni a tasso variabile sono un altro strumento per incrementare l’esposizione al debito corporate con duration breve assumendo un rischio di tasso di interesse inferiore. Non dimentichiamo che il rendimento dei titoli a tasso variabile è di norma inferiore a quello delle emissioni societarie a tasso fisso - per un recupero dei rendimenti dei floater occorrerebbero diversi rialzi dei tassi.

Opportunità di “rifugio nei porti sicuri”

Il passaggio a un regime dominato dall’inflazione (contrapposto a uno dominato dalla crescita) crea nuove opportunità per le strategie obbligazionarie flessibili, che potrebbero trarre vantaggio dalle divergenze di prezzo sui mercati globali. Date le condizioni di mercato è preferibile un posizionamento tattico basato sul valore relativo, al fine di beneficiare delle oscillazioni degli spread a livello di Paesi e asset lungo l’intera curva dei rendimenti.

Alcune banche centrali sono più avanti di altre nel ciclo di inasprimento dei tassi e si iniziano a intravedere segni di una maggiore divergenza delle attese circa la politica monetaria. È possibile che a breve gli investitori vogliano allocare capitale in maniera più strategica – seppur graduale – ai mercati dei tassi core che potrebbero di beneficiare di un’eventuale “fuga verso i porti sicuri”: ovvero quelle aree in cui sono già stati effettuati consistenti rialzi dei tassi, i rendimenti reali lungo la curva appaiono positivi e le attese circa il tasso di interesse terminale (il tasso massimo raggiunto prima che inizi la discesa) sono elevate rispetto al tasso percepito come neutrale.

Non si escludono esiti inaspettati

Occorre anche tener conto del quantitative tightening. Se le banche centrali procederanno nell’accelerazione del ridimensionamento delle proprie partecipazioni obbligazionarie, le condizioni di liquidità potrebbero peggiorare e i bond a lunga scadenza potrebbero evidenziare un andamento anomalo in uno scenario di fuga verso i porti sicuri.

L’instabilità sul mercato dei Gilt ha messo in luce un’altra possibilità ancor meno convenzionale. Le banche centrali potrebbero procedere con l’inasprimento dei tassi a breve ma ritardare il quantitative tightening al fine di ripristinare la liquidità nel tratto a lunga scadenza della curva. Potrebbero affermare che in tale contesto gli acquisti di obbligazioni non alimentano l’inflazione poiché non favoriscono necessariamente la concessione di prestiti e la spesa. I mercati obbligazionari e valutari potrebbero dissentire ed essere comunque soggetti a pressioni.

Dove investire in futuro? Nel credito investment-grade, per esempio

Con ogni probabilità, alla stabilizzazione di inflazione e tassi core seguirà a stretto giro quella dei titoli a spread. Il ciclo del credito ha appena cominciato a invertire la rotta e l’effettivo impatto della contrazione della domanda al consumo sui titoli corporate ha iniziato a farsi sentire solo di recente. Di norma, nelle fasi di ribasso del mercato occorre avere pazienza. L’analisi storica infatti mostra che a tre mesi dall’inizio della recessione si creano possibili punti di ingresso per incrementare l’esposizione al rischio nel credito investment grade. Tra le altre potenziali fonti di opportunità da monitorare rientrano:

• I rendimenti offerti dal debito sostenibile, p.e. dai green bond emessi soprattutto da aziende con rating investment grade, che ora si attestano a livelli più competitivi. A nostro avviso la crisi energetica alimenterà la domanda e il rendimento a lungo termine di prestiti green e social financing, seppur nel breve periodo si assiste a un ritorno a fonti più inquinanti e all’introduzione di tetti ai prezzi dell’energia per scongiurare una crisi legata al costo della vita.
• Le obbligazioni societarie high-yield e il debito emergente hanno riguadagnato valore e ora offrono flussi di reddito e rendimenti a lungo termine potenzialmente attraenti. Tuttavia, tali asset potrebbero presentare una volatilità e un rischio di default più elevati, pertanto la gestione attiva è essenziale.

Oggi i fondamentali sono molto più solidi rispetto a quanto non fossero in passato alla vigilia delle fasi recessive, ma permane l’incertezza circa i tassi di riferimento terminali e le ripercussioni sulla crescita. Nel nostro outlook continuiamo a prediligere un posizionamento sottopesato in termini di beta nel reddito fisso, con l’intenzione di ridimensionare gradualmente tale sottopeso tramite l’acquisto di emissioni di alta qualità e l’allocazione del capitale senza vincoli geografici.

“Siamo vicini al punto in cui le cattive notizie per l’economia potrebbero rivelarsi buone notizie per i mercati azionari… Dobbiamo prepararci a un futuro in cui i tassi di interesse saranno più elevati che nel decennio scorso, nel quadro di una “nuova vecchia normalità” in cui il denaro tornerà ad avere un costo.
Il 2023 potrebbe offrire opportunità per posizionare i portafogli in un’ottica di lungo periodo.“

Virginie Maisonneuve

Global CIO Equity

Strategia azionaria: adeguarsi alla “nuova vecchia normalità”

Nel 2022 si è verificato il ciclo di inasprimento delle condizioni monetarie più rapido in 40 anni poiché le banche centrali hanno cercato di evitare un “ancoraggio” delle attese di inflazione come quello degli anni ‘70. C’è voluto del tempo perché i mercati si rendessero conto della determinazione delle autorità monetarie di inasprire la propria politica; in ogni caso, le misure varate sinora contribuiscono già a raffreddare l’inflazione e porranno le basi da cui partire nel 2023.

Grazie alla relativa solidità economica e alla resilienza sul fronte energetico gli USA sono maggiormente in grado di assorbire un inasprimento monetario aggressivo rispetto ad altri Paesi. Una linea così intransigente aiuta senza dubbio a combattere l’inflazione, ma può anche avere ripercussioni su scala mondiale. Ha infatti contribuito a soffocare la domanda, accrescere il rischio di recessione e alimentare lo stress sui mercati dei cambi e altrove.

Vediamo già una divergenza sempre più ampia nelle prospettive globali: la Cina cresce a un ritmo modesto e presenta un’inflazione bassa, mentre l’Europa è gravata dalla dipendenza strutturale dal gas russo.

I cambiamenti a livello geopolitico, demografico e delle filiere potrebbero causare un aumento dei costi ma offrono un potenziale di investimento

Con ogni probabilità il futuro ecosistema per i mercati finanziari sarà decisamente diverso da quello prevalente nel decennio scorso. Fattori deflazionistici come l’espansione delle filiere globali - che ha trasformato la Cina in una potenza manifatturiera - o il trasferimento senza ostacoli delle tecnologie da un’area geografica o da una nazione all’altra si scontreranno con nuove criticità. Anche altre variazioni sul fronte geopolitico potrebbero avere ramificazioni profonde, si pensi all’ingresso della Cina nella terza fase del suo processo di sviluppo, che prevede una persistente prosperità economica insieme ad una crescente influenza di Pechino a livello internazionale attraverso il cosiddetto “soft power”.

È in atto una ridefinizione delle filiere mondali lungo rotte consolidate e affidabili, e l’onshoring è sempre più comune. Oggi si ricorre a tecnologie quali l’intelligenza artificiale (AI) anche al di fuori del settore tecnologico: si crea quindi un contesto competitivo in cui “sopravvive solo il più forte” – un fenomeno detto “darwinismo digitale”. Tutti questi fattori – e il generale invecchiamento demografico – potrebbero contribuire a creare ulteriori costi frizionali e influenzare l’inflazione.

Per di più, la transizione a un futuro incentrato sulle rinnovabili potrebbe rivelarsi tutt’altro che lineare e richiedere adeguamenti periodici anche significativi. Dobbiamo prepararci a un futuro in cui i tassi di interesse saranno più alti che negli scorsi dieci anni nel quadro di una “nuova vecchia normalità” in cui il denaro torna ad avere un costo.

Il 2023 potrebbe offrire un’opportunità per posizionare i portafogli in un’ottica di lungo periodo

Gli investitori potrebbero considerare le seguenti indicazioni:

• Posizionarsi in vista di una potenziale inversione di rotta sul mercato azionario: nel breve periodo siamo sempre più vicini al punto in cui le cattive notizie per l’economia potrebbero essere buone notizie per i mercati azionari, dato che l’indebolimento dell’attività economica inizierà a influire sull’inflazione. Di conseguenza l’inasprimento potrebbe avvenire a ritmo più lento – e i tassi potrebbero toccare il picco nel 2023 – in concomitanza con una recessione.
• Prospettare un adeguamento degli util: le attese sugli utili societari (cfr. Figura 3) devono scendere ancora – e in alcuni casi in misura consistente – al fine di riflettere il contesto recessivo, l’aumento delle scorte, i rincari dei fattori produttivi, i rialzi dei tassi e il rafforzamento del dollaro USA. Inoltre, le aspettative devono adattarsi a un mondo in cui il denaro torna ad avere un costo. Non sarà più possibile finanziare la crescita tramite l’assunzione illimitata di debito, e si dovrà stabilire una soglia più alta per il rendimento del capitale impiegato (ROCE). In ultima analisi questa evoluzione è salutare e potrebbe promuovere la sopravvivenza dei più forti, favorire le società di qualità con bilanci solidi e in alcuni casi aumentarne i profitti.
• Guardare alla volatilità come a una potenziale opportunità: i cambi di regime si accompagnano di norma a volatilità e “disruption”, creando un contesto favorevole agli stock picker attivi e non tanto agli investitori passivi. Nel 2023, in presenza di un contesto volatile, gli investitori dovrebbero vagliare le opportunità per posizionare i portafogli in un’ottica di lungo periodo. In primo: i cambi di regime si accompagnano di norma a volatilità e “disruption”, creando un contesto favorevole agli stock picker attivi e non tanto agli investitori passivi. Nel 2023, in presenza di un contesto volatile, gli investitori dovrebbero vagliare le opportunità per posizionare i portafogli in un’ottica di lungo periodo. In primo luogo, dovrebbero valutare di ancorare i portafogli tramite strategie multi fattoriali a bassa volatilità che offrono fondamenta stabili su cui costruire. In secondo luogo, dovrebbero esplorare le occasioni nei titoli value e growth di qualità, nonché negli asset che generano reddito. Infine, dovrebbero prendere in considerazione gli investimenti tematici high-conviction in aree esposte a temi strategici quali sicurezza nazionale (p.e. alimentari, energia, acqua, cybersecurity), resilienza al cambiamento climatico e innovazione (p.e. intelligenza artificiale) e sostenibilità. Secondo l’Agenzia internazionale dell’energia (AIE) per azzerare le emissioni nette entro il 2050, gli investimenti globali annui nelle energie pulite dovranno più che triplicare entro il 2030 (a circa USD 4.000 miliardi).³ Di conseguenza, si prevede una rotazione del panorama di investimento dalle commodity come petrolio e gas, alle rinnovabili ed alle materie prime necessarie per la loro generazione. Non c’è mai stata una trasformazione energetica mondiale di questa portata.
• Fare attenzione ai segnali chiave: oltre all’evoluzione delle pressioni inflazionistiche, crediamo ci siano tre segnali importanti cui prestare attenzione nel 2023: i) gli sviluppi sul mercato del lavoro USA (secondo noi la Federal Reserve USA potrebbe accettare un aumento della disoccupazione dal 3,5% a oltre il 4%), ii) la gestione della crisi energetica in corso in Europa e iii) gli adeguamenti alla politica della Cina dopo l’Assemblea nazionale del popolo nel marzo 2023 e il modello di crescita che Pechino sceglierà di adottare.

³ Fonte: Net Zero by 2050: A Roadmap for the Global Energy Sector, IEA, ottobre 2021

“Il nostro gruppo di esperti multi-asset vede la luce alla fine del tunnel, a partire dagli asset obbligazionari.
In generale, le nostre prospettive suggeriscono un approccio flessibile per il posizionamento del portafoglio in una fase in cui gli investitori sono impegnati a gestire la transizione da un contesto inflazionistico a uno recessivo.“

Gregor MA Hirt

Global CIO Multi Asset

Strategia multi-asset: emergono potenziali “safe haven”

Sono tempi difficili per i mercati. I portafogli bilanciati di obbligazioni e azioni hanno sperimentato una rara correlazione a livello di sottoperformance. L’inflazione core resta alta e a nostro parere le attese di inflazione a lungo termine del mercato appaiono ancora troppo basse. Al contempo è chiaro che la Federal Reserve USA punterà sulla distruzione della ricchezza finanziaria per indebolire la domanda. In ogni caso, il nostro gruppo di esperti multiasset vede la luce alla fine del tunnel, in particolare a partire dagli asset obbligazionari:

• Le obbligazioni governative, soprattutto i Treasury USA, potrebbero offrire le prime opportunità e apparire progressivamente più interessanti per gli investitori alla ricerca di un potenziale di rendimento a lungo termine. Gli investitori potranno sperare in una conferma dell’andamento storico dei bond governativi che, quando l’inflazione scende da livelli elevati, sovraperformano le altre asset class.
• TINA, il noto motto circa l’acquisto di azioni – “There Is No Alternative- non c’è alternativa” – non è più valido. E le indagini tra gli investitori⁴ indicano volumi record di liquidità in attesa di essere impiegati. Alcuni investitori con un orizzonte di lungo periodo potrebbero riallocare capitale al reddito fisso una volta che la volatilità in ambito obbligazionario si sarà placata.
• In riferimento alle obbligazioni societarie investment grade, per ora preferiamo usare cautela. In particolare in Europa, alla luce dei timori di recessione alimentati dall’impennata dei prezzi dell’energia. Non si esclude un ulteriore ampliamento degli spread creditizi che potrebbero offrire punti di ingresso interessanti, ma siamo consci che tali fasi di ampliamento di solito hanno breve durata.

Il timing del ritorno sul mercato azionario dipende dalla recessione

Le valutazioni sui mercati azionari appaiono più attraenti, ma soprattutto a seguito del ridimensionamento delle quotazioni. Gli investitori dovrebbero considerare i seguenti aspetti:

• Le attese di utili sono tuttora relativamente alte, in particolare negli USA, e secondo noi c’è margine per un calo.
• I mercati europei – caratterizzati da valutazioni più eque – sono esposti al rischio di una recessione più lunga e profonda di quella che probabilmente colpirà gli USA. Secondo il team Multi Asset servirà un’altra ondata di debolezza sul mercato per giustificare un assetto più ottimista.

È impossibile stabilire il timing perfetto. Storicamente però la prima metà della fase recessiva, attesa negli USA nel 2023, offre un potenziale punto di ingresso poiché di norma coincide con l’incipiente ripresa dei prezzi dai minimi. Una simile evoluzione è probabile soprattutto se la Federal Reserve USA continuerà, come previsto, a inasprire con decisione la sua politica monetaria.

Le commodity energetiche offrono tuttora un sostegno malgrado il contesto recessivo

In termini relativi, prediligiamo ancora il debito high yield USA rispetto all’azionario USA in ottica tattica, alla luce di un carry e di valutazioni più interessanti (cfr. Figura 4). A livello settoriale guardiamo tuttora con favore all’energia, al comparto sanitario globale e alla finanza USA.

Le materie prime si dimostrano più resilienti di quanto auspicato da molti investitori, in particolare in ambito energetico. Di solito un contesto recessivo non è ideale per l’asset class, ma il quadro geopolitico offre un insolito sostegno:

• La guerra in Ucraina, che secondo noi si protrarrà per buona parte del 2023.
• Negli ultimi anni gli investimenti nelle energie “brown” come il fracking sono stati scarsi.
• La decarbonizzazione sosterrà il prezzo del gas.
• L’OPEC per i prossimi trimestri sembra molto favorevole ad un prezzo del petrolio più alto per un periodo di tempo prolungato, nonostante le pressioni degli USA sull’Arabia Saudita.

Occorre usare cautela finché il dollaro non si sarà stabilizzato

Un fattore fondamentale nei prossimi mesi sarà l’andamento del dollaro USA. La divisa appare sopravvalutata, ma crediamo possa apprezzarsi ancor di più poiché dalle ricerche emerge che a volte le valute rimangono su livelli superiori al fair value per periodi prolungati. Il dollaro è sostenuto in particolare da un vantaggio relativo legato alla ragione di scambio. In presenza di prezzi dell’energia ancora alti, il dollaro forte potrebbe rappresentare un problema sempre più grave per alcuni dei mercati emergenti più fragili. I prestiti concessi dal Fondo Monetario Internazionale (FMI) hanno già raggiunto USD 140 miliardi,⁵ una cifra record in un contesto di tassi di interesse più elevati, di prezzi delle commodity onerosi e di rallentamento dell’economia globale.

Le differenze nell’evoluzione dei tassi di interesse nei diversi Paesi potrebbero offrire interessanti opportunità di rendimento, ma per ora preferiamo essere prudenti e aspettare una stabilizzazione dell’USD. Crediamo che il debito high yield asiatico possa offrire più valore rispetto a quello globale agli investitori con un orizzonte di lungo periodo.

In generale, le nostre prospettive multi-asset suggeriscono un approccio flessibile per il posizionamento del portafoglio in una fase in cui gli investitori sono impegnati a gestire la transizione da un contesto inflazionistico a uno recessivo.

⁴ Il numero di partecipanti all’Indagine di Bank of America tra i gestori di fondi sovraesposti alle azioni ha toccato i minimi storici in base ai risultati dell’indagine della banca per settembre. Fonte: "Super bearish" fund managers' allocation to global stocks at all-time low, Bank of America survey shows, Reuters, 22 settembre 2022
⁵ Fonte: IMF bailouts hit record high as global economic outlook worsens, Financial Times, 25 settembre 2022

“I mercati potrebbero reagire male alla decisione della Fed di mantenere invariata la sua politica anche in presenza di un’inflazione in calo. Tuttavia, tale eventualità potrebbe offrirci l’occasione per approfittare di sell-off a breve termine.
Ci attendiamo un periodo prolungato di volatilità sui mercati degli asset rischiosi prima della stabilizzazione dei tassi di interesse, ma le strategie di investimento di alta qualità che generano reddito potrebbero mettere a segno performance interessanti. “

Matt Toms

Global CIO, Voya Investment Management

View dagli USA: il picco dei tassi potrebbe segnalare un picco della volatilità

L’instabilità dei mercati finanziari nel 2022 è ascrivibile in larga misura ai tassi di interesse e nello specifico alla politica della Federal Reserve USA. Gli investitori di tutto il mondo si sentono come i passeggeri di un’auto che viaggia su una strada molto sconnessa e cercano di non farsi sballottare troppo mentre provano a prevedere la prossima mossa della Fed. Ma se da un lato è importante concentrarsi sul lungo periodo, dall’altro sarebbe un errore trascurare ciò che accade fuori dal finestrino. Ecco cosa intendiamo:

• L’economia USA tiene ancora bene e la sua resilienza è positiva per consumatori e imprese. Inoltre, prima di tagliare i tassi la Fed vorrà vedere un’inflazione più bassa e una crescita economica decisamente più lenta. I mercati potrebbero reagire male alla decisione della Fed di mantenere invariata la sua politica anche in presenza di un’inflazione in calo. Tuttavia, tale eventualità potrebbe offrirci l’occasione per approfittare di sell-off di breve termine.
• Il ciclo economico è reale, non dovremo quindi sorprenderci se a un certo punto, nel 2023, gli USA entreranno in una recessione di entità modesta. I dati sull’occupazione potrebbero peggiorare un po’ (seppur non abbastanza da giustificare un taglio dei tassi) ed è probabile una contrazione degli utili societari. Questi sviluppi, in definitiva salutari, potrebbero porre le basi per la prossima fase del ciclo e contribuire a limitare la gravità di una flessione dell’economia USA – a condizione che non vi siano squilibri significativi (bolle).
• Non è semplice trovare un flusso di reddito stabile in una fase di volatilità, e gli investitori obbligazionari potrebbero essere in grado di ottenere rendimenti più elevati a fronte di un rischio complessivamente più contenuto. Gli asset di qualità elevata che generano reddito rappresentano una soluzione ideale nel contesto odierno.
• I margini di profitto delle società potrebbero contrarsi ancora, un’eventualità non gradita ai mercati. Dopo la recente compressione dei multipli prezzo/utili (P/E), la qualità degli utili acquisirà sempre più importanza. Sinora abbiamo assistito a un ridimensionamento dei prezzi degli asset guidato soprattutto dai tassi e non dai timori di recessione economica.
• Il dollaro USA è diventato una divisa ad alto rendimento sulla scia del deciso inasprimento monetario della Fed mirato ad arginare l’inflazione. Ci aspettiamo un dollaro ancora forte, ma in caso di picco dei tassi a lungo termine verrebbe meno un importante driver del dollaro e della volatilità di mercato.

Principali idee per il 2023: flussi di reddito di alta qualità e azioni USA

Per gli investitori obbligazionari c’è un aspetto positivo legato alle forti turbolenze in ambito fixed income: più rendimento a fronte di meno rischio (cfr. Figura 5). Gli ABS (compresi i bundled loan sulle automobili e le carte di credito) e gli MBS (garantiti da prestatori di proprietà dello Stato come Fannie Mae) presentano rendimenti interessanti e una duration breve. Anche i titoli corporate investment grade hanno registrato un sell-off e ora vantano rendimenti più alti, e la duration più breve li rende meno volatili. Gli investitori devono tener presente che l’acquisto di asset non governativi li espone al rischio di credito, compreso il rischio di default dell’emittente. Inoltre tutte le obbligazioni presentano un certo rischio di tasso di interesse, che aumenta all’aumentare della duration del bond.

La volatilità del mercato azionario crea delle opportunità nelle large cap e nelle small cap USA. Le società di maggiori dimensioni di norma resistono meglio a un’inflazione prolungata e hanno flussi di utili più sostenibili, mentre le small cap scambiano a uno sconto rispetto alle large cap e potrebbero mettere a segno un rimbalzo in caso di risoluzione dell’attuale situazione di forte ipervenduto. Ovviamente gli investimenti sulle borse possono rivelarsi volatili, come dimostrato più volte dai mercati. In particolare nel caso delle aziende a bassa capitalizzazione, che tendono a registrare oscillazioni di valore più consistenti di quelle delle large cap. Al di fuori degli USA, altre aree geografiche appaiono meno interessanti in termini di solidità economica relativa, anche in presenza di multipli di valutazione a livelli depressi.

Le nostre conclusioni? Ci attendiamo un periodo prolungato di volatilità sui mercati degli asset rischiosi fino alla stabilizzazione dei tassi di interesse, ma le strategie di investimento di alta qualità che generano reddito potrebbero mettere a segno performance interessanti.

Allianz Global Investors (AllianzGI) e Voya Investment Management (Voya IM) hanno stipulato una partnership strategica a lungo termine, pertanto dal 25 luglio 2022 il team di investimento è passato a Voya IM e Voya IM è diventato il gestore delegato per il Fondo Allianz cui si fa riferimento nella presentazione. AllianzGI continua a fornire informazioni e servizi a Voya IM in merito a questo investimento in forza di un accordo di servizio transitorio. Ciò non modificherà la composizione del team, la filosofia di investimento e il processo di investimento. Allianz Global Investors GMBH è il gestore del Fondo Allianz rappresentato in questa presentazione e Voya IM è il sub-advisor.